算外資
返程投資了解下

“返程投資”，是指境內(nèi)居民通過(guò)特殊目的公司對(duì)境內(nèi)開(kāi)展的直接投資活動(dòng)，包括但不限于以下方式：購(gòu)買(mǎi)或置換境內(nèi)企業(yè)中方股權(quán)、在境內(nèi)設(shè)立外商投資企業(yè)及通過(guò)該企業(yè)購(gòu)買(mǎi)或協(xié)議控制境內(nèi)資產(chǎn)、協(xié)議購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)資產(chǎn)及以該項(xiàng)資產(chǎn)投資設(shè)立外商投資企業(yè)、向境內(nèi)企業(yè)增資。

返程投資一般具備如下基本特征：盡管返程投資的過(guò)程可能涉及一層或多層境外殼公司及復(fù)雜的關(guān)聯(lián)資本交易，但實(shí)際上相關(guān)資本或股權(quán)的最終控制人仍是境內(nèi)居民；境內(nèi)投資者多選擇香港或其他國(guó)際避稅地作為境外關(guān)聯(lián)企業(yè)注冊(cè)地，根據(jù)商務(wù)部公布的我國(guó)實(shí)際利用外資數(shù)量排名，2004年，香港、英屬維爾京群島、開(kāi)曼群島和薩摩亞分別名列第一、二、七、九位，國(guó)際避稅地的地位非常顯著；在資本流出環(huán)節(jié)往往存在不規(guī)范行為，或者未按規(guī)定履行境外投資管理程序，或者未在審核過(guò)程中披露返程投資事項(xiàng)；返程投資會(huì)導(dǎo)致“內(nèi)資變外資”，但企業(yè)性質(zhì)改變的同時(shí)境內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)并不會(huì)發(fā)生改變。

境外間接上市融資與返程投資

受我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的客觀條件所限，境內(nèi)企業(yè)在境內(nèi)銀行貸款或者在境內(nèi)上市遇到障礙時(shí)，往往會(huì)通過(guò)境外間接上市融資獲取發(fā)展資金。在境內(nèi)企業(yè)境外間接上市或私募的過(guò)程中，可以采取直接注資換股或者融資收購(gòu)兩種方式，將其資產(chǎn)權(quán)益由境內(nèi)向境外殼公司轉(zhuǎn)移。所謂直接注資換股，是指境內(nèi)企業(yè)股東向殼公司注入境內(nèi)資產(chǎn)權(quán)益，換取殼公司定向發(fā)行的股票控股權(quán)，又稱反向并購(gòu)。國(guó)有企業(yè)一般采取這一方式。

但是，由于現(xiàn)行法規(guī)并未明確股票是一種對(duì)價(jià)支付形式，監(jiān)管部門(mén)存在認(rèn)識(shí)差異，且直接換股涉及境外投資審批，民營(yíng)企業(yè)股東往往通過(guò)融資收購(gòu)方式實(shí)現(xiàn)間接上市，即通過(guò)離岸公司引入過(guò)橋貸款或戰(zhàn)略投資者并取得相當(dāng)于賬面凈資產(chǎn)值的外匯資金，然后現(xiàn)金收購(gòu)境內(nèi)資產(chǎn)權(quán)益。盡管民營(yíng)企業(yè)股東的境內(nèi)資產(chǎn)權(quán)益從法律上全部轉(zhuǎn)由殼公司所控制，但境內(nèi)、境外為同一管理層，這種做法的本質(zhì)仍是跨境換股。通過(guò)這一模式，境內(nèi)民營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)化為境外殼公司的控股企業(yè)。

境外融資運(yùn)作過(guò)程中跨境換股導(dǎo)致的境內(nèi)企業(yè)變性為外資，是返程投資的一個(gè)重要來(lái)源。據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2005年7月底，在境外通過(guò)直接換股方式實(shí)現(xiàn)間接上市的境內(nèi)企業(yè)(主要是國(guó)有企業(yè))約80家；另?yè)?jù)初步統(tǒng)計(jì)，在境外通過(guò)融資收購(gòu)方式實(shí)現(xiàn)間接上市的境內(nèi)企業(yè)(主要是民營(yíng)企業(yè))達(dá)到250多家。這種返程投資只是權(quán)益的跨境轉(zhuǎn)換，不涉及資本的實(shí)際流出，境外所籌資金作為增量外資(外商投資增資)或者境內(nèi)資產(chǎn)存量變現(xiàn)收入(包括減持擁有的境外股票)進(jìn)入國(guó)內(nèi)。

過(guò)渡性資本外逃與返程投資

在國(guó)內(nèi)理論研究中，返程投資基本上是資本外逃問(wèn)題的一個(gè)“衍生產(chǎn)品”。理論界曾將中國(guó)的資本外逃區(qū)分為兩類：一類是“純粹性”的資本外逃，即資本以逃離本國(guó)為最終目標(biāo)，不再流回境內(nèi)；另一類是“過(guò)渡性”的資本外逃，即資本外逃只是一個(gè)中間環(huán)節(jié)，通常會(huì)以“外資”的身份再流回國(guó)內(nèi)，以獲取國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)遇。也就是說(shuō)，資本外逃不等于外逃資本完全存放于境外，其中很大一部分在完成資本權(quán)益的賬面轉(zhuǎn)移和性質(zhì)轉(zhuǎn)換后又回到境內(nèi)。過(guò)渡性資本外逃導(dǎo)致的返程投資，會(huì)發(fā)生資金的實(shí)際跨境流出和流入，最終資本還是回到境內(nèi)。過(guò)渡性資本外逃的具體動(dòng)機(jī)又可以分為政策尋租、私人財(cái)產(chǎn)保護(hù)、金融投機(jī)等幾種。

政策尋租

我國(guó)對(duì)內(nèi)外資實(shí)行差別待遇政策是返程投資的重要原因。外商投資企業(yè)在諸多方面享有超國(guó)民待遇，其中包括稅收減免、土地和水電等基礎(chǔ)設(shè)施方面的價(jià)格優(yōu)惠、借用外債和資本匯出方面的政策便利等。由于內(nèi)、外資企業(yè)處于不公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，內(nèi)資企業(yè)往往通過(guò)“返程投資”實(shí)現(xiàn)內(nèi)資變外資，從而在政策上也享受到超國(guó)民待遇。這種返程投資，既沒(méi)有真正地“走出去”，也沒(méi)有真正地“引進(jìn)來(lái)”，實(shí)質(zhì)上就是政策尋租。境內(nèi)企業(yè)通過(guò)返程投資進(jìn)行政策尋租，不僅違背了我國(guó)對(duì)外資實(shí)行優(yōu)惠政策的初衷，也不利于公平市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的形成。部分地方政府為了提高“引進(jìn)來(lái)” 和“走出去”的政績(jī)指標(biāo)，對(duì)此類返程投資大開(kāi)綠燈，甚至迫使境內(nèi)企業(yè)出境后再返程投資。

私人財(cái)產(chǎn)保護(hù)

我國(guó)在憲法中早已經(jīng)明確保障私人合法所得，但由于相關(guān)法律法規(guī)尚未健全，部分境內(nèi)私人資本所有者仍傾向于將財(cái)富轉(zhuǎn)移到國(guó)外然后再返程投資到國(guó)內(nèi)。通過(guò)這種運(yùn)作，既可以獲得國(guó)外更好的私人財(cái)產(chǎn)保護(hù)，也可以在國(guó)內(nèi)獲得對(duì)“外國(guó)投資者”的特殊保護(hù)。當(dāng)然，不排除部分境內(nèi)個(gè)人將貪污受賄、侵吞國(guó)有資產(chǎn)等不法收入轉(zhuǎn)移到國(guó)外，此時(shí)的返程投資實(shí)質(zhì)上是跨境洗錢(qián)活動(dòng)。

金融投機(jī)

在匯率機(jī)制缺乏靈活性的情況下，匯率變動(dòng)預(yù)期會(huì)引發(fā)短期資本跨境套利的投機(jī)活動(dòng)。一般而言，當(dāng)一國(guó)存在資本管制且缺少必要的避險(xiǎn)和投資工具時(shí)，境內(nèi)居民通常不愿將外匯匯回境內(nèi)，在本國(guó)貨幣存在貶值預(yù)期時(shí)更是如此。但近年來(lái)，市場(chǎng)上普遍存在人民幣升值預(yù)期，境內(nèi)居民為了避免其存放于境外的短期資金因人民幣升值而縮水，傾向于將其調(diào)回境內(nèi)。由于我國(guó)的資本管制存在結(jié)構(gòu)性差異，短期資本流入受到嚴(yán)格控制，對(duì)直接投資的管制則較為寬松。故上述短期資本同其他短期國(guó)際資本一起，以外商投資的方式進(jìn)入境內(nèi)，但往往并不從事實(shí)際投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而是靜候人民幣升值從而獲利。這種“返程投資”，實(shí)質(zhì)上只是長(zhǎng)期化的短期投機(jī)資本而已。

盡管可以在理論上對(duì)返程投資類型作出劃分，但實(shí)際上卻很難將返程投資簡(jiǎn)單地歸入某一類，某項(xiàng)返程投資可能是幾種動(dòng)機(jī)交織在一起的。例如，民營(yíng)企業(yè)間接上市形成的返程投資，是其籌資活動(dòng)的重要一環(huán)，但往往也帶有規(guī)避管制和政策尋租的性質(zhì)。

規(guī)范返程投資行為的政策建議

合理規(guī)范和引導(dǎo)

有的觀點(diǎn)認(rèn)為，返程投資主要源于外資企業(yè)的超國(guó)民待遇，只要取消內(nèi)外資企業(yè)政策差異，實(shí)現(xiàn)政策并軌，就能杜絕返程投資。但事情并非如此簡(jiǎn)單。由于返程投資有著不同的動(dòng)機(jī)和相應(yīng)類型，政策尋租只是其中一種，即使消除了外資企業(yè)超國(guó)民待遇，其他返程投資的動(dòng)機(jī)仍然存在，并不會(huì)完全消除。實(shí)際上，返程投資并非完全沒(méi)有合理因素，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)對(duì)其區(qū)別對(duì)待，合理規(guī)范和引導(dǎo)，而不是“一棒子打死”。同時(shí)，對(duì)返程投資的監(jiān)管，涉及外商投資和境外投資兩大類業(yè)務(wù)，必須搞好跨部門(mén)的協(xié)調(diào)合作，多管齊下，才能取得較好的政策效果。

加強(qiáng)監(jiān)管

對(duì)于返程投資的監(jiān)管，有許多國(guó)際經(jīng)驗(yàn)可以借鑒。例如在印度，政府對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)通過(guò)返程投資逃避國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入限制和稅收監(jiān)管予以限制。印度為了吸引外資，對(duì)符合條件的外國(guó)直接投資實(shí)施自動(dòng)通道(automatic route)，即不需要外國(guó)投資促進(jìn)委員會(huì)(Foreign Investment Promotion Board，F(xiàn)IPB)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入方面的審批。近期，F(xiàn)IPB發(fā)現(xiàn)了部分企業(yè)利用自動(dòng)通道進(jìn)行返程投資，規(guī)避行業(yè)準(zhǔn)入限制和規(guī)避國(guó)內(nèi)稅收監(jiān)管，其規(guī)模約為自動(dòng)通道類FDI的四分之一。對(duì)此，印度加強(qiáng)了對(duì)自動(dòng)通道的外國(guó)投資進(jìn)行審查，發(fā)現(xiàn)屬于返程投資的，一律不予批準(zhǔn)。同時(shí)，印度修改了FDI的定性，改變了僅從來(lái)源地判斷外資屬性的標(biāo)準(zhǔn)，明確將返程投資排除在FDI之外。

政策調(diào)整和完善

返程投資現(xiàn)象源于國(guó)內(nèi)特定的制度因素，因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，只有從利用外資導(dǎo)向、資本市場(chǎng)發(fā)展、稅收制度改革、資本項(xiàng)目管理等多方面進(jìn)行政策調(diào)整和完善，才能從根本上規(guī)范這一行為。當(dāng)前，我國(guó)應(yīng)根據(jù)不同性質(zhì)的返程投資，分別制定相應(yīng)的管理政策和措施。由于政策尋租、私人財(cái)產(chǎn)保護(hù)和金融投機(jī)性質(zhì)的返程投資，既不符合利用外資政策，也偏離了“走出去”的正確軌道，無(wú)論是對(duì)境內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融穩(wěn)定，還是對(duì)社會(huì)公正，都有著明顯的弊端，故應(yīng)對(duì)其加以禁止。對(duì)于融資性返程投資，由于其存在具有一定的合理性，應(yīng)制定相應(yīng)的政策措施加以規(guī)范和引導(dǎo)，尤其要制約融資性返程投資運(yùn)作過(guò)程中的政策尋租行為。

跨境換股與返程投資

目前，對(duì)于國(guó)有企業(yè)境外紅籌上市和民營(yíng)企業(yè)境外間接上市(也稱“小紅籌”)，由于運(yùn)作機(jī)制不同，管理方式也不同。國(guó)有企業(yè)境外紅籌上市過(guò)程中的資產(chǎn)或者股權(quán)劃撥，應(yīng)在國(guó)際收支上記錄為外商投資和境外投資兩筆金額相等、方向相反的跨境交易。但在統(tǒng)計(jì)上，這種跨境換股行為只是被列入境外投資統(tǒng)計(jì)，盡管被注入資產(chǎn)或股權(quán)的境內(nèi)企業(yè)變更為外商投資企業(yè)，但不列入FDI流入統(tǒng)計(jì)，一般也不享受外商投資企業(yè)優(yōu)惠待遇，只是當(dāng)境外上市公司將募集資金作為投資(增資)匯回境內(nèi)時(shí)才列入FDI統(tǒng)計(jì)。

民營(yíng)企業(yè)間接上市一般采取境外過(guò)橋資金收購(gòu)(過(guò)橋貸款或戰(zhàn)略投資者出資)境內(nèi)股權(quán)的方式，由于此類使用過(guò)橋資金的跨境并購(gòu)實(shí)為“自己收購(gòu)自己”，因此仍是嚴(yán)格意義上的返程投資。但在統(tǒng)計(jì)和管理上，只是匯入的收購(gòu)資金被列為外資流入，跨境換股過(guò)程中的境外投資被掩蓋了。

就是外商投資公司。

用離岸公司在國(guó)內(nèi)投資算外資。