新公司名為重慶市阿里小微小額貸款有限公司（下稱“重慶阿里小微小貸”），與之前的重慶市阿里巴巴小額貸款有限公司（下稱“重慶阿里小貸”）雖僅兩字之差，但股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)性質(zhì)卻迥異。

一家從未被曝光過的神秘公司，重慶阿里小貸的大股東——阿里巴巴金融中國控股有限公司（Alibaba Financial China Holding Limited）（下稱“阿里金融控股”）也在本報查詢中意外浮出水面。

據(jù)本報記者在香港公司注冊處查詢到的信息顯示，阿里金融控股注冊在香港，性質(zhì)為私人公司，只發(fā)行了1股。而持有該公司唯一一股的股東是個典型的BVI公司，注冊在英屬維京群島，名稱為Alibaba Financial Investment Holding Limited（阿里巴巴金融投資控股有限公司）。BVI公司除了低稅率之外，更以對公司股東資料高度保密的隱秘性著稱。

內(nèi)外資之謎

如果只是擴(kuò)張，為何不在原有小貸公司增資，而要新設(shè)一家小貸公司？

為了更好地掌控公司，或是新增的重要原因。但阿里小貸相關(guān)人士則對本報辯稱，“集團(tuán)旗下的公司注冊和開關(guān)是很正常的事情。”

本報查詢重慶市工商局的注冊資料顯示，新成立的重慶市阿里小微小額貸款有限公司成立于2013年8月5日，注冊資本2億元，法定代表人為彭蕾，彭蕾是正在籌建中的阿里巴巴小微金融服務(wù)集團(tuán)CEO，此前為支付寶的CEO。

值得注意的是，工商局注冊資料顯示，“重慶阿里小微小貸”的企業(yè)類型為法人獨(dú)資（內(nèi)資）的有限責(zé)任公司。

“重新再設(shè)一家，法人獨(dú)資就是自己100%控股，對公司的掌控更強(qiáng)，操作也更方便，比如在放款對象、融資擔(dān)保等方面。”廣州普融小貸副總經(jīng)理徐北9月5日對本報記者解釋，阿里巴巴要新成立一家小貸公司，原因可能是原來公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)太復(fù)雜，如果不是全資控股，股東會、董事會、經(jīng)營團(tuán)隊(duì)都不好控制，特別是向特定機(jī)構(gòu)貸款融資。

而早兩年成立的重慶阿里小貸于2011年成立，注冊資本10億元，法人為馬云，但是其在重慶市工商局注冊信息顯示的企業(yè)類型為外資企業(yè)。

本報獲得的重慶市金融辦下發(fā)的《重慶市小額貸款公司設(shè)立變更工作指引》顯示，對設(shè)立外資小貸公司的門檻是，最低注冊資本3000萬美元，外資比例應(yīng)超過50%。

但本報獲得的東方證券資管發(fā)行的阿里巴巴專項(xiàng)資管計劃說明書顯示，“重慶阿里小貸”由“阿里金融控股”與寧波金潤資產(chǎn)（銀泰集團(tuán)旗下）、上海復(fù)星工業(yè)（復(fù)星集團(tuán)旗下）、萬向租賃（萬向集團(tuán)旗下）共同出資創(chuàng)建。由此推算，阿里金融控股持股超過50%。

徐北稱，外資小貸公司在部分地區(qū)可以享受政府優(yōu)惠政策，比如某地方金融辦就規(guī)定對新成立的外資小貸公司頭三年稅收減半。

阿里最早成立的小貸為浙江阿里巴巴小貸公司。浙江省工商局注冊資料顯示，其注冊資本6億元，法定代表人是馬云，成立于2010年。股東分別為阿里巴巴電子商務(wù)公司、寧波金潤資產(chǎn)、上海復(fù)星工業(yè)、萬向租賃，及自然人馬云、彭蕾、曾鳴、金建杭和邵曉鋒。

瓶頸隱現(xiàn)

東證資管發(fā)行的阿里巴巴專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃說明書顯示，截至2013年4月30日，阿里小貸（包含“重慶阿里小貸”和“浙江阿里小貸”，下同）開業(yè)至今累計獲客戶數(shù)24.03萬戶，累計發(fā)放貸款803.08萬筆，累放金額810.23億元。

而據(jù)阿里金融提供的最新數(shù)據(jù)，其累放貸款金額已超過一千億元。但實(shí)際的余額卻沒有這么顯眼。

前述說明書顯示，截至2013年4月30日，阿里小貸余額客戶數(shù)4.38萬戶，貸款余額11.48萬筆，金額19.78億元（不包括已轉(zhuǎn)讓貸款資產(chǎn)），整體不良率為1.23% 。

阿里小貸不良率最高在2011年4月，超過2%，2011年3月到8月均在接近2%的水平，其余時間一直保持在1%以下。逾期率則在2011年5月超過2.5%的高點(diǎn)。

為防范風(fēng)險，阿里預(yù)提超過250%的風(fēng)險撥備資金。貸前利用數(shù)據(jù)采集和模型分析等手段，根據(jù)客戶在阿里巴巴/淘寶網(wǎng)平臺上積累的信用及行為數(shù)據(jù)，對客戶還款能力及還款意愿進(jìn)行評估。貸后則主要是后臺的監(jiān)控和網(wǎng)絡(luò)店鋪/賬號關(guān)停機(jī)制。

即使以2%的最高不良率水平來看，阿里小貸的不良率也低于行業(yè)平均水平。

目前阿里小貸提供信用貸款和訂單貸款兩種貸款產(chǎn)品。

信用貸款為阿里巴巴、淘寶網(wǎng)和天貓網(wǎng)賣家以自身信用為基礎(chǔ)，最長期限1年，可提前還款，按日計息。截至2012年10月底，信用貸款余額共計25億元。

訂單貸款是以淘寶網(wǎng)和天貓網(wǎng)賣家在支付寶已經(jīng)收到買家貨款后將訂單款項(xiàng)作為憑據(jù)向阿里小貸申請的信用貸款，買家收貨確認(rèn)付款后支付寶將貨款直接用于還款，一般期限不超過32天，按日計息。截至2012年10月底，訂單貸款余額共計6億元。

而央行統(tǒng)計報告顯示，今年上半年全國共有小額貸款公司7086家，貸款余額7043億元，同比分別增加34.5%和43.9%。

在全國小貸公司平均43%的貸款增速下，阿里小貸或?qū)⒑芸炜吹揭?guī)模瓶頸，“淘寶、天貓的有效商戶只有這么多，這個平臺是完全封閉的，阿里巴巴最大的優(yōu)勢將來也是制約其發(fā)展的最大劣勢。”一位與阿里小貸談過合作的浙江銀行業(yè)人士稱。

鱸鄉(xiāng)小貸的成功上市，對一直在資金困境中掙扎的小貸公司，提供了尋求不同的融資途徑的借鑒。根據(jù)現(xiàn)有法規(guī)，小貸公司不能夠跨區(qū)經(jīng)營，也有杠桿限制。小貸公司從銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)獲得融入資金的余額不得超過資本凈額的50%，即杠桿比例最大為1.5倍，相對擔(dān)保行業(yè)10倍、銀行業(yè)10多倍的杠桿，小貸公司想在業(yè)務(wù)上擴(kuò)大規(guī)模和突破，必須想方設(shè)法增加注冊資本實(shí)力和擔(dān)保貸款能力。通常的做法是，轉(zhuǎn)型村鎮(zhèn)銀行或發(fā)行小貸私募債。不目前，村鎮(zhèn)銀行吸收存款困難，貸款速度慢，貸款條件還是銀行的那一套，缺乏活力，競爭力不夠，最關(guān)鍵的是，門檻擺在那里，目前必須由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為主發(fā)起行，并且銀行的持股比例不低于15%。而作為創(chuàng)新的小貸私募債，不得超過發(fā)行人資本凈額扣減銀行融資、法人股東借款、同業(yè)拆借后的額度，即通過前述四種融資方式的總額度不得超過發(fā)行人資本凈額的100%，也就是把小貸公的融資杠桿比例放大到了2倍，從全國范圍內(nèi)看，目前籌備的僅有溫州一單。

央行7月29日公布數(shù)據(jù)顯示，截至2013年6月末，全國共有小額貸款公司7086家，貸款余額7043億元，上半年新增貸款1121億元。國內(nèi)小貸公司籌謀IPO的不在少數(shù)。用GOOGLE搜索“小額貸款股份有限公司”共出來2890000條結(jié)果，瑞安華峰小額貸款股份 有限公司、烏市惠商小額貸款股份有限公司、德清升華小額貸款股份有限公司都能看到上市公司和集團(tuán)的身影。鱸鄉(xiāng)小貸的上市將為小型金融機(jī)構(gòu)起到榜樣作用，估計將來會有更多的小型金融企業(yè)尋求在海外上市。

不過，其它的小貸公司目前能否成功復(fù)制鱸鄉(xiāng)小貸的模式，還存在三大難點(diǎn)。據(jù)了解，鱸鄉(xiāng)小貸的IPO采用協(xié)議控制結(jié)構(gòu)（VIE）。該公司此次上市所借“殼”主體是在美國成立的China Commercial Credit公司，其下屬離岸公司英屬維爾京群島公司控制著香港公司，再由香港公司在境內(nèi)設(shè)立一家外商獨(dú)資企業(yè)。外商獨(dú)資企業(yè)通過VIE對鱸鄉(xiāng)小貸進(jìn)行制約，鱸鄉(xiāng)小貸原有股東的權(quán)益通過反向并購置換權(quán)益的形式在美國公司中體現(xiàn)。VIE監(jiān)管應(yīng)加強(qiáng)還是放松的爭論還沒有定論，這是第一個問題。鱸鄉(xiāng)小貸董事長秦惠春是在央行下屬分支機(jī)構(gòu)的老員工，從2006年到2008年，曾擔(dān)任中國央行吳江市支行的副行長，同時還曾擔(dān)任國家外匯管理局吳江市支局的副局長，今日的吳江日報頭版也報道了鱸鄉(xiāng)小貸上市的消息，是不是所有的小貸公司都能獲得這樣的支持和待遇，這是另外一個問題。中國概念股的財務(wù)造假問題，屢屢引發(fā)渾水這樣機(jī)構(gòu)的做空，上市后，鱸鄉(xiāng)小貸能否頂住信披的壓力和小貸行業(yè)特有的經(jīng)營風(fēng)險，為后續(xù)的同行上市創(chuàng)造良好的環(huán)境，這是第三個方面的問題。

暫時來看，海外投資者對中國純正的金改概念股還是看好的。（深南冰雨）

（《證券時報》快訊中心）