SmartMoney紐約4月24日訊上周，戴爾公司(DELL)傳來好消息。自從大約兩年前公司市場份額和利潤率節(jié)節(jié)敗退之后，這可是非常難得的。戴爾第一季度在美國個人電腦市場的占有率從27.7%提高至30.9%，而競爭對手惠普(HP)的市場份額略微下滑至24.3%。這對于那些前期買進(jìn)深跌的戴爾股票的價值投資者而言，無疑是令人欣喜的。去年戴爾創(chuàng)始人邁克爾-戴爾(MichaelDell)的回歸讓投資者看到了希望，戴爾承諾到2009年底削減30億美元成本，另外公司80億美元的現(xiàn)金儲備也讓投資者感覺吃了一顆定心丸。

但是不要去賭戴爾的復(fù)興，盡管現(xiàn)在股價只有19.66美元，從31美元的52周歷史新高下跌了37%。戴爾美國市場份額的增加不過是從去年年初兩位數(shù)的下跌有所回暖。戴爾的消費(fèi)者業(yè)務(wù)仍在虧錢。另外，現(xiàn)在PC市場94%的增長都來自海外。海外市場惠普是老大，戴爾不過同其他競爭對手平起平坐罷了。在全球市場，惠普第一，戴爾第二。

即便市場份額出現(xiàn)小幅回升，我們基本還不能說戴爾公司雄心勃勃的復(fù)興大業(yè)初見成效。有些人會將戴爾的復(fù)興同當(dāng)年惠普(HPQ)和蘋果(AAPL)的經(jīng)歷進(jìn)行對比，但事實(shí)上戴爾的這一過程風(fēng)險更大、期限更長?；萜债?dāng)年需要做的基本就是裁員和強(qiáng)化供應(yīng)鏈，蘋果則主要是推出新的產(chǎn)品及產(chǎn)品系列。戴爾面臨的問題就復(fù)雜得多了，必須降低成本，需要高投入來改變其產(chǎn)品過時的面貌，同時還需要全面審查其直銷模式。除此之外，公司還面臨來自臺灣宏碁和中國聯(lián)想(LNGVY)的競爭。

BernsteinResearch分析師托尼-薩科納吉(ToniSacconaghi)說：“這不單單是一個降低成本的問題，同馬克-赫德(MarkHurd)領(lǐng)導(dǎo)的惠普復(fù)興并不一樣。”他對戴爾股票的評級是“持有”。

戴爾副主席兼首席財(cái)務(wù)官唐納德-卡蒂(DonaldCarty)表示：“這是一個平衡問題，如果成本收縮過大，造成的損害將更嚴(yán)重?！?/p>

一位對沖基金經(jīng)理對戴爾的估值表示懷疑，他認(rèn)為戴爾股票的市盈率應(yīng)該在8倍左右，而不是現(xiàn)在的13倍，已經(jīng)接近惠普的13.5倍和IBM(IBM)的14.7倍。該基金經(jīng)理表示，后兩家公司都處在上升期，而且都沒有面臨戴爾具有的“執(zhí)行風(fēng)險”。他將戴爾同英邁(IngramMicro)(IM)進(jìn)行比較，英邁是一家電腦和服務(wù)器渠道商，并不生產(chǎn)自己的產(chǎn)品。英邁的市盈率為9.3倍，按照這一市盈率，戴爾的股票應(yīng)該值14.04美元，比當(dāng)前股價大約低25%。

其他的華爾街人士沒有這么悲觀，不過他們認(rèn)為邁克爾-戴爾是一個長于創(chuàng)業(yè)而拙于守成的人，關(guān)鍵要看他這次能做出什么成績。在數(shù)周前戴爾分析師會議召開后兩天，高盛分析師戴維-貝利(DavidBailey)將戴爾股票從“買入”調(diào)降至“中立”，認(rèn)為目前戴爾不確定性因素太多、改革幅度太大。這些因素包括：第一，公司正在將低成本的直銷模式轉(zhuǎn)換成一個基于多產(chǎn)品平臺的模式，這樣它就可以通過零售店等各種渠道銷售其筆記本電腦等產(chǎn)品；第二，公司必須對其客戶服務(wù)進(jìn)行升級；第三，公司正在大舉進(jìn)軍低利潤率的新興市場，同時正在建立自己的IT咨詢業(yè)務(wù)，同IBM和惠普的團(tuán)隊(duì)競爭。除此之外，公司最近正在設(shè)立多家戴爾專賣店。所有這些都需要高額投入。

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盡管上周公布的數(shù)據(jù)不錯，但似乎并不足以說明戴爾能夠完成這些任務(wù)并降低成本。薩科納吉認(rèn)為：“戴爾的股價之所以大幅縮水，是因?yàn)檫^去兩年公司在執(zhí)行和盈利方面并無明顯改善的跡象。”盡管雇員人數(shù)略有下降，戴爾最近財(cái)年每季度運(yùn)營支出增幅高達(dá)4.5億美元。

戴爾第四財(cái)季美國市場消費(fèi)者運(yùn)營利潤率下降2%，公司消費(fèi)者部門主管、原摩托羅拉手機(jī)部門負(fù)責(zé)人羅恩-加里克斯(RonGarriques)表示，該部門要扭虧為盈，可能還需要1年的時間。該部門營收占比為12%。

當(dāng)然，戴爾絕非徹底無望了。在2月1日結(jié)束的財(cái)年，公司盈利29.5億美元，折合每股1.31美元，比一年前的25.8億美元、每股1.14美元增長14%，凈營收增長6.5%至611億美元。不少投資者從中看到了希望。

他們還將公司77.6億美元的現(xiàn)金儲備(差不多每股4美元)當(dāng)成股價的一個關(guān)鍵支撐。不過分析師認(rèn)為，這部分現(xiàn)金儲備中超過75%都存在離岸賬戶，不能用來進(jìn)行收購或者股票回購。如果將這筆資金轉(zhuǎn)回來，可能要征收高達(dá)23%的稅收。戴爾公司不想動這筆錢，因此上個星期決定發(fā)行15億美元的新債來融資。

戴爾還有一個燒錢的地方是旗下的戴爾金融服務(wù)公司(DellFinancialService,DFS)，該子公司向戴爾的電腦租賃業(yè)務(wù)提供融資。由于20%消費(fèi)者應(yīng)收賬款都是次級信用，DFS不得不將壞賬準(zhǔn)備金從3900萬美元提高至9600萬美元。戴爾去年收購了合資方CITGroup在DFS的股份，但是現(xiàn)在又改變了策略，打算出售DFS。CrossResearch分析師香農(nóng)-克羅斯(ShannonCross)估計(jì)，如果戴爾保留這一部門，可能要將內(nèi)部融資提高一倍至60億美元。

不過曾任美國航空公司控股公司AMR首席執(zhí)行官的戴爾首席財(cái)務(wù)官卡蒂認(rèn)為，恐慌是毫無必要的：“這不是什么危機(jī)。航空業(yè)的現(xiàn)狀才可以稱之為危機(jī)呢?！?/p>

結(jié)論：如果按照類似公司的市盈率，戴爾股價還是高估了25%。戴爾的股票升值可能性太小，在公司公布財(cái)報之前最好避開它。