洪丕正

近日，在博鰲論壇上，中國(guó)國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)親自發(fā)布了一個(gè)令人喜出望外的好消息：中國(guó)內(nèi)地和香港的投資者即將能夠在彼此的交易所交易股票。政策由總理親口說(shuō)出絕非等閑之事，這讓相關(guān)方案顯得更加鄭重其事，彰顯了中央政府實(shí)施改革的堅(jiān)定決心。

證券滬港直通車(chē)定于6個(gè)月內(nèi)啟動(dòng)，這是中國(guó)開(kāi)放資本賬戶(hù)所邁出的重要一步。

該計(jì)劃將促進(jìn)資金的跨境雙向流動(dòng)，是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中讓人期待已久的重要部分。迄今為止，中國(guó)的貨幣自由化主要專(zhuān)注于經(jīng)常賬戶(hù)，尤其注重貿(mào)易和直接投資。自從領(lǐng)導(dǎo)人換屆后，中國(guó)政府推出新政策的節(jié)奏非常密集，已經(jīng)有諸多新政問(wèn)世，最新的證券滬港直通車(chē)只是其中之一。在過(guò)去的幾個(gè)月里，我們看到了人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大、央行結(jié)束對(duì)銀行貸款利率的管控，以及上海自貿(mào)區(qū)試點(diǎn)問(wèn)世并開(kāi)啟企業(yè)雙向付款流等。

滬港直通車(chē)也是為了滿(mǎn)足境外投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)旺盛需求的第一步。作為主要的人民幣離岸中心，香港即將成為連接兩個(gè)龐大群體的橋梁，一邊是即將能夠直接投資中國(guó)A股市場(chǎng)的全球投資者，另一邊是渴望實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多元化、數(shù)量龐大的內(nèi)地儲(chǔ)戶(hù)。

滬港直通車(chē)計(jì)劃為中國(guó)內(nèi)地投資者提供的港股交易總額度為人民幣 2500 億元，為香港投資者提供的上證所上市股票交易總額度為人民幣 3000 億元。到目前為止，只有受許可的機(jī)構(gòu)投資者能夠通過(guò) QFII/RQFII 額度計(jì)劃投資 A 股市場(chǎng)。滬港直通車(chē)計(jì)劃將為投資者（包括散戶(hù)）提供更直接、靈活的方式，無(wú)需通過(guò)基金管理機(jī)構(gòu)即可交易上證所股票。

在開(kāi)始階段，該計(jì)劃可能會(huì)使上海和香港股市的估值差距縮小。人民幣20000元的兌換限額可能會(huì)成為中國(guó)監(jiān)管部門(mén)的下一個(gè)考慮事項(xiàng)。在港上市可能會(huì)對(duì)外國(guó)發(fā)行人產(chǎn)生更大的吸引力。同時(shí)，該計(jì)劃以人民幣計(jì)值，關(guān)于人民幣可兌換性的改革也已是呼之欲出。

持懷疑態(tài)度的人可能認(rèn)為，中國(guó)政府設(shè)定的額度會(huì)限制直通車(chē)的規(guī)模和實(shí)用性。在這里很重要的一點(diǎn)是，額度是指凈資金額，不是總額，相關(guān)的交易金額可能會(huì)放大許多倍。

對(duì)于決策者們來(lái)說(shuō)，如果一個(gè)市場(chǎng)完全開(kāi)放或關(guān)閉，進(jìn)行改變將更為直接有效。但如果是將市場(chǎng)從一個(gè)極端轉(zhuǎn)變?yōu)榱硪粋€(gè)極端，則是另一個(gè)不同的問(wèn)題，需要考慮更多的風(fēng)險(xiǎn)因素。通過(guò)額度機(jī)制，中國(guó)距離完全開(kāi)放資本賬戶(hù)只有一步之遙。但在從封閉經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)殚_(kāi)放經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中，這一機(jī)制發(fā)揮著必不可少的重要作用。而且別忘了中國(guó)是僅次于美國(guó)的第二大經(jīng)濟(jì)體，GDP規(guī)模達(dá)到人民幣57萬(wàn)億元。中國(guó)政策的微小變化都將對(duì)中國(guó)內(nèi)地產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性的影響，并在全球市場(chǎng)造成連鎖反應(yīng)。

中國(guó)總是一步一步小心翼翼地實(shí)施新計(jì)劃，僅當(dāng)時(shí)機(jī)適當(dāng)時(shí)才循序漸進(jìn)地?cái)U(kuò)大實(shí)施規(guī)模。直通車(chē)計(jì)劃要取得成功也需要擴(kuò)大實(shí)施規(guī)模，如果不能得到充分實(shí)施，可能很難實(shí)現(xiàn)預(yù)期的成果。

股票交易的開(kāi)放將帶來(lái)不同的 QFII/QDII 交易方式。QFII 為直接投資中國(guó)內(nèi)地和香港的股票提供了全新的渠道，而分散于債券和期貨等眾多投資替代品中的 QDII 則依然保持其固有作用。未來(lái)還有可能推出“相互認(rèn)可”計(jì)劃，允許內(nèi)地和香港的投資者認(rèn)購(gòu)對(duì)方市場(chǎng)的基金。所有上述情況都清楚地表明中國(guó)愿意在經(jīng)濟(jì)開(kāi)放的過(guò)程中嘗試不同的政策變化。

滬港直通車(chē)計(jì)劃是中國(guó)改革列車(chē)的一部分，具有充足的前進(jìn)動(dòng)能且絕不可能后退。值得注意的是，中國(guó)的資本賬戶(hù)開(kāi)放沒(méi)有回頭路。這和人民幣的國(guó)際化一樣，過(guò)去幾年人民幣的國(guó)際化進(jìn)程達(dá)到了驚人的速度。

這個(gè)計(jì)劃并不完美。相關(guān)額度的申請(qǐng)以及在額度達(dá)到上限時(shí)出現(xiàn)的情況將會(huì)引發(fā)許多問(wèn)題和疑慮。任何額度系統(tǒng)都不可避免地會(huì)造成扭曲，可能導(dǎo)致不必要的難點(diǎn)。投資者應(yīng)在這個(gè)過(guò)程中克服困難、勇敢前行，而不應(yīng)錯(cuò)失在中國(guó)市場(chǎng)自由化的重要階段參與其中的良機(jī)。

（作者系渣打集團(tuán)大中華地區(qū)兼香港行政總裁）